（报告出品方/作者：国盛证券，顾晟）

1 虚拟现实，元宇宙的接入口，开启下一代交互方式变革

元宇宙概念最早起源于 1992 年的科幻小说《雪崩》，定义为一个平行于现实世界的虚拟 世界。2021 年元宇宙第一股 Roblox 上市，并在招股书中定义元宇宙涵盖“身份、朋友、 沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济、文明”八大特性，与之同时，众多国内外名家 对元宇宙概念展开讨论，元宇宙关注度持续提升。综合海内外名家讨论，我们认为，元 宇宙是虚实融合、万物互联的庞大生态文明系统，它将在核心技术创新的路径上持续迭 代，不断改变人类的生活方式，实现游戏、社交等泛娱乐场景到其它现实场景的全方位 沉浸化。尽管我们无法预判元宇宙的终局形态，但在此路径上的一切变革或将孕育通向 全新数字化时代的投资主题。

交互技术是元宇宙的底层技术之一，XR 开启下一代交互方式变革。根据《元宇宙通证》， 人工智能、电子游戏、交互技术、区块链、物联网、网络及运算为元宇宙的六大底层技 术。交互技术是实现元宇宙沉浸感的基石，伴随算力、通讯技术、显示技术的全面升级， 虚拟现实以 XR 头显作为交互入口，带来更拟真、更沉浸式的交互新体验，有望在虚拟 三维空间中给文娱、工业、消费等多个领域带来全新变革。其中，XR 头显及其配套外设 将通过眼球追踪、动作捕捉、触觉反馈、方向追踪、光学跟踪等全新技术，实现平面交 互到空间交互的跨越，有望作为接力 PC、智能手机后的新一代交互终端。

从行业发展进程来看，VRAR 产业在经历 2016-2019 年的行业低谷期后，于 2020 年 实现稳步发展。根据技术成熟度曲线，在新技术发展早期，公众关注度持续提升，由于 技术建设不及预期导致关注度达到峰值后泡沫破灭；而随着市场出清、技术改进且潜力 被市场所认可，该技术将步入复苏增长期。

（1）技术萌芽期（1968-2012）：VR 技术初步进入大众视野。1968 年哈佛电气工程 副教授发明了首款头戴式显示设备，能够将简单线框图转换为 3D 效果，为 VR 眼镜的雏 形。随后 1990s 出现 VR 热潮，各大媒体争相报道，Sega、Forte、任天堂、Philips 等公 司陆续推出VR 眼镜，但由于算力、显示技术不足热潮快速褪去，早期任天堂出品的 Virtual Boy 单眼分辨率仅为 384*224。

（2）期望膨胀期（2012-2016）：大批企业入局，2016 年为 VR 元年。2012 年 Oculus Rift 消费级版本问世（众筹超过 250 万美元）开启新一轮 VR 热潮。2014 年 Facebook 以 20 亿美元收购 Oculus，2015 年起 HTC Vive、三星、索尼开始陆续推出自研 VR 设备。 2016 年成为 VR 元年，硬件设备趋于多元化。

（3）低谷期（2016-2019）：淡出大众视野，头部公司蓄力。由于早期 VR 设备价格持 续高企、技术（初级沉浸阶段）仍无法满足消费者体验，自 2017 年开始 VR 逐步淡出大 众视野，缺乏竞争力的中小企业加速出清。在此期间 Oculus Rift、HTC VIVE、PSVR 等 PCVR 产品仍为主力机型，产品不断迭代但未有全新现象级产品诞生。但与之同时，低谷 期头部科技大厂仍加码对产业中优质企业的投资，积累技术实力与内容矩阵；优质国内 硬件厂商如 Pico、大朋 VR 亦持续获得资金支持。

（4）复苏稳定期（2019-至今）：伴随着头部厂商的技术与内容积累，现象级终端 Quest2、 内容《BeatSaber》《HalfLife: Alyx》上线，VR 打开海外消费级市场，头显步入量产阶段。 VRAR 产业关注度持续回升，投融资加速、生态渐成，未来有望在技术+内容驱动下完善 生态、提升用户体验，以此实现渗透率的持续提升。

VR 或率先展翅，AR/MR 蓄势待发。对比 VR、AR 来看：（1）技术层面，VR、AR 在显 示、感知交互、内容制作等底层技术方面存在共性，但 AR 需借助摄像头实现与现实的 交互，整体技术难度更高且当前成熟度落后于 VR；（2）应用层面，封闭式虚拟现实 VR 多使用在文娱应用场景，AR 与现实交融后能扩大交互范围和应用场景，包括工业、军事 等垂直应用领域。随着 VR 底层技术逐步迭代，AR/MR 有望不断突破技术难点，打开更 广阔的应用空间。本篇报告我们将主要聚焦在相对成熟的 VR 产业，解析当前产业发展 现状与核心厂商布局，以此展望未来行业发展趋势，为产业投资作出指导。

2 软硬件、内容/应用升级驱动渗透率提升，VR 打开消费级市场

根据 IDC 报告，目前 VR 已在 B 端房产、零售、家装、安防及教育领域得到广泛应用， 快速带动行业变革。而 VR 企业级应用更具针对性，拓宽市场空间的关键或在于消费级 市场。当前海外 VR 消费级市场逐步打开，我们认为有两个关键标志：（1）现象级消费 级 VR 头显 Quest2 出货量提升：Oculus2020 年推出的 Quest2 以低定价（299 美元）、 强便携性（轻量级一体机）的形式成为 VR 消费级市场的主要机型，高通 CEO 安蒙表示 参考第三方数据 Quest2 出货量已经突破 1000 万台，远超 Oculus 前述机型销量。（2） VR 游戏用户渗透提升：消费级 VR 应用主要集中在游戏/社交领域，SteamVR 为首要应 用分发平台，当前内容数量超过 6000 款。截至 2022 年 1 月 Steam 平台 VR 头显用户占 比达到 2.14%，相较于 2019 年初的 0.91%显著提升。

VR 头显渗透率提升主要得益于产业链各环节改善形成飞轮效应，以此带来 C 端用户体 验持续升级。产业链包括“终端硬件、生产软件、渠道平台、内容应用”四大环节。1） 终端硬件：支持终端设备生产的核心技术、关键器件厂商，以及 Oculus 等硬件厂商。2） 生产软件：操作系统、开发引擎和采集系统。开发引擎与 3D 游戏引擎相同，采集系统包 括 360 视频、拼接缝合、3D 重建等功能，往往使用在影视领域。3）渠道平台：主要包 括线上应用/分发平台和线下 VR 体验厅。4）内容应用：涵盖消费、工业领域不同应用。 消费场景包括游戏、社交、影视直播等，目前游戏为核心应用场景；企业领域应用包括 医疗健康、地产营销、工业生产等。

消费级 VR 用户痛点可总结为经济性（设备 &内容价格）、舒适性（移动性/体积重量/可调节性）、沉浸性（视觉/听觉/触觉/嗅觉的临 场感）、互通性（平台/内容/外设的全方位交互）四个层次，下文我们将从核心产业链环 节硬件、内容端解析当下时点 VR 生态的具体进步。

2.1 硬件端：技术进步驱动用户体验升级，成本下降彰显性价比

算力进步驱动便携性提升，中期内一体机将成为 VR 终端主流。早期 VR 设备以 PC VR 和 VR 盒子为主，运行需连接电脑、手机等其它终端，场景以线下体验店为主，无法大规 模普及普通消费者。随着芯片技术、算力的升级，具备独立运算能力的一体机 VR 极大 程度上提升了便携性，降低了消费者对于 PC、手机的终端需求，打开了消费级市场。从 VR 头显出货量来看，一体机 VR 作为文娱消费领域的核心产品形态，IDC 预计 2020 年出货量占比达到 43.76%，占据最高份额，预计 20-24 年 CAGR 达到 69.06%。远 期来看，在高性能网络通讯技术的进步迭代下，VR 头显运算或逐步上云，云 VR 技术将 助力头显更具便携性。

根据中国信通院发布的不同沉浸体验下的技术要求，参考主流设备参数，当前 VR 技术 已处于部分沉浸到深度沉浸进阶阶段。我们选取了三款主流一体机进行参数对比：包括 Oculus Quest2、Pico Neo 3 以及爱奇艺奇遇 3。2021 年 5 月新推出的 Pico Neo3，位列 京东 VR 头显销量榜单第一位，具备超过 2W 条评价和 98%的好评率。

（1） 芯片：消费级 VR 一体机主力芯片为高通骁龙 XR2，相较于此前采用的高通 852 芯片 CPU、GPU 均有改善，大幅提升一体机运算性能。

（2） 显示&光学：近眼显示技术是解眩晕感、提升沉浸感的核心，核心指标包括网络 延迟、刷新率、单眼分辨率。从 2020 年上线的一体机来看，单眼 2K 分辨率已 普及，刷新率普遍达到 90Hz 及以上，Oculus Quest2 设备支持 120Hz 刷新率。 此外，100°视角的菲涅尔透镜光学方案为主流，方案成熟度高且成本更低。

（3） 交互：感知交互技术包括手势追踪、眼球追踪、空间定位、机器视觉、空间音频 等多领域的相关技术，感知交互水平将直接决定使用者的沉浸性与舒适性，提升 虚拟现实真实感。现阶段成熟交互技术包括视觉、听觉、追踪定位，6DoF 已普 遍适用在 VR 终端产品中，全方位模拟人类感觉带来沉浸式交互体验。

Facebook 旗下 OCULUS QUEST2 极具性价比，成为现象级终端打开市场：1）硬件规 格提升：XR2 芯片+6GB 内存（降低延时减少眩晕感），支持 90Hz 刷新频率（沉浸感更 强），支持 6Dof 交互；2）价格更亲民：相比 QUEST1 下降 100 美元价格。QUEST2 自 2020 年 9 月推出以来在 Steam 平台的头显活跃用户占比持续提升，2022 年 1 月高 达 46.2%，位列所有头显第一位且远高于第二名 Valve Index 水平（14.36%）。国 内来看，爱奇艺、Pico 等领先厂商新款设备爱奇艺奇遇 3、Pico Neo 3 等产品性能已接 近 Quest2 水平，其中 Pico 2020Q4 中国一体机市场份额达到 57.8%。

展望未来来看，VR 底层技术近眼显示、渲染处理、感知交互、网络传输仍有一定进步空 间，2-5 年内 Micro LED、眼动追踪、注射点渲、沉浸声场等技术成为重点探索方向。此 外，随着通信网络技术的发展，VR 上云将助力设备轻量级、无绳化发展，进一步驱动用 户体验再升级。预计明年苹果、Oculus、Sony 将推出新款 VR 终端设备，并将在显示、 交互等层面进行全面升级，有望加速消费级 VR 用户渗透。

2.2 软件端：构筑生态繁荣的基础设施改善

操作系统/软件厂商为构筑 VR 生态繁荣的基础设施，提高 VR 应用程序开发效率。如 OpenXR 行业开放标准得到广泛应用，Epic Games 虚幻引擎、Unity3D 引擎基于大型 VR 应用开发功能升级，英伟达推出虚拟现实实时协作平台 Omniverse 等。

OpenXR 降低 VR/AR 应用开发门槛，提升 VR 应用软硬件适配性。2019 年由 Khronos Group 首次推出的 OpenXR 为VR/AR 应用程序的开放标准（API），适配 SteamVR、Oculus、 Windows MR、Unreal、Unity 等软硬件平台，使开发者编写的代码和应用能在多个程序 引擎上进行迁移。2021 年 2 月 SteamVR 更新 1.16 版本，正式支持 OpenXR 1.0 API。 2021 年 7 月 Oculus 将全面支持 OpenXR，成为未来所有新应用程序的首选 API。此外， 作为 VR/AR 应用开发的核心引擎，Unity3D、Unreal 在支持 OpenXR 的同时，持续 升级内置 VR 模板，进一步降低 VR 开发门槛。

Omniverse 是英伟达 2021 年推出的专注数字孪生的开放式云协作平台。平台基于计 算机图形学等技术模拟真实世界中的物理规则，基于 USD（通用场景描述）集成主流 3D 设计工具，并支持多人实时共创内容，提升开发迭代效率。简而言之，Omniverse 可以 理解成虚拟制作、图形设计等多种软件、以及不同开发制作人员之间链接的桥梁，共同 构建虚拟化数字空间。目前，Omniverse 与 Unity、Unreal4、3ds Max、Maya 等主流开 发软件兼容并提供接口，适用于建筑业、工程业、制造业以及媒体和娱乐行业，亦能提 升大型虚拟现实应用制作的开发效率。

2.3 内容端：现象级作品进入收获期，内容生态日趋成熟

消费级 VR 设备得到普及，软件升级逐步降低开发者门槛，VR 内容生态日趋成熟，内 容数量持续增长，单应用收入、热度趋势向上。

（1）数量：主流 VR 分发平台内容数量均呈现增长态势。截至 2021 年 8 月 Steam 平台 VR 内容数量达到 6021 款，同比增长 15.3%，环比增长 1.3%；Oculus 旗下 Side Quest 内容平台增幅最为显著，2021 年 8 月内容数量达到 1804 款，同比增长 173.7%。

（2）收入：截至 2021 年 2 月 Quest 平台收入超过百万美元的游戏达到 6 个，收入超过 10 万美元的游戏达到 69 款，相对于 2020 年 9 月增加 31 款。根据 Meta 最新财报自 2020 年底 Quest2 发布以来 Quest 商店销售额已超过 10 亿美元。

（3）热度：目前 VR 游戏主要以动作射击、休闲类为主，《半条命》（163 元）《节奏光 剑》（90 元）《Pavlov》（80 元）位列 Steam 平台 VR 游戏畅销榜 TOP3，好评率均超过 90%，评论量超过 2W 条。

从 Steam 平台上 VR 头显用户占比数据的趋势上来看：1）2020 年 4 月 VR 头 显占比显著提升（1.16%→1.91%），得益于现象级 3A 大作《半衰期：ALYX》上线，爆 款内容驱动硬件渗透率提升的逻辑得到验证。2）2021H1 并无现象级产品上线，但活跃 度整体仍呈现上行趋势，随着优质内容积累 VR 头显渗透率持续提升。

标志性 VR 游戏：休闲游戏《Beat Saber》与 3A 大作《Halflife：Alyx》

《BeatSaber》开启 VR 音游新篇章，社交媒体驱动下强势破圈。游戏为 Beat Games 独立工作室开发，于 2019 年被 Facebook 收购，2021 年 10 月游戏在 Oculus Quest 单 平台收入超过 1 亿美元（折合销量超过 200 万套）。作为轻量级休闲游戏，《Beat Saber》 以强节奏感、打击感和具备科技感的红蓝画面、光剑吸引了众多游戏用户，常居各大 VR 内容分发平台畅销榜首位。在宣发方面，工作室采取在 Youtube 上发布游戏试玩视频的 方式进行，进一步扩大了游戏的传播广度，驱动 VR 游戏破圈。目前《BeatSaber》在 B 站、Youtube、抖音等社交媒体平台均具备一定讨论热度。

《半条命：Alyx》作为 VR 3A 大作的行业标杆，全新交互方式带来强沉浸感。该 14 小 时的单机 VR 射击游戏开发团队超过 80 人，自 2020 年 3 月上线至当年 12 月销量超过 200 万套，销售收入超过 1 亿美元，截至 2021 年 11 月 Steam 平台评测数超过 5 万条， 好评率达到 98%。《半条命：Alyx》不仅配备强大的画面和光影效果，同时利用重力手套 解决了玩法交互（移动、拾取、投递）以及游戏 UI（血条、物资）的问题，并将获取手 套的设定较好地融入游戏剧情之中，给玩家带来强沉浸式体验，作为 VR 游戏行业标杆 为后续游戏交互设计提供思路。

标志性 VR 社交应用：《Vr Chat》与《Rec room》

VR 社交游戏可替代“线下社交”，与线上社交互补。目前主流 Vr 社交游戏具备的元素 包括：1）自定义形象；2）个人空间；3）社交破冰游戏；4）UGC 创作机制，头部游 戏包括 2016 年发布的《Vrchat》、《Recroom》。该类社交 Vr 游戏由成千上万个玩家 自行创作的世界场景构成，每个世界包括不同的风格和游戏体验（太空狼人杀、Beat Saber 跳舞等）。用户可以构建专属于自己的虚拟形象，也可以与世界各地的豌豆荚进行 娱乐与社交体验。《Vrchat》游戏自推出以来热度持续提升，截至 2021 年 9 月评测数量 达到 10.5 万条。2020 年 11 月官方公布，同时在线人数超过 2.4 万人，其中 52%用户 使用的是 VR 模式。《Recroom》2021 年披露游戏 VR 端用户突破 200 万人，其中月活超 过 100 万人，日活日均时长达到 2.7 个小时。

综上，我们认为，VR/AR 产业开启飞轮的路径，或为“技术进步——硬件体验升级—— VR/AR 用户数增长——软件/内容厂商销售额增长——头部内容增加、内容生态完善— —VR/AR 用户数增长”。在此路径中，B 端/C 端用户体验为关键痛点，颠覆型终端、内 容/应用成为用户增长的核心催化。对于 C 端用户来说，此前性价比产品 Oculus Quest 2 的推出、3A VR 大作《半衰期：ALYX》的上线均为驱动增长的关键事件。

目前消费级 VR/AR 产业“飞轮”已开始初步旋转，Steam 平台 VR 头显设备渗透率呈现 提升趋势，但进入 2021 年以来提升幅度相对缓慢，整体维持在 2%左右的水 平。一方面，Quest 等一体机的兴起驱动便携性提升，用户无需串流主机体验应用，或 分流部分 Steam VR 用户；另一方面，Quest2 发布后未有其他现象级产品的推出，缺乏 新品导致用户渗透放缓。此外，当前 VR 头显相对于成熟交互终端智能手机、PC 电脑在 用户体验方面仍差距较远，C 端多为部分主机游戏/科技硬核用户尝试体验，尚未进入泛 用户领域，未来仍需关注关键技术是否能得到持续进步、融合以带来内容生态完善、用 户体验（经济性、舒适性、沉浸性、互通性）再升级。

3 硬件厂商如何布局？

产业加速发展的背后是科技大厂持续生态投入，硬件+内容共振催化行业发展。硬件设 备为生态入口，当前 VR 生态亦由硬件厂商主导，预计 2020 年全球 VR/AR 产业中整机 设备市场规模占比 46%。

当前布局 VR 的硬件厂商主要分为三种类型，围绕“底层技术-终端设备-软件-内容应用” 全产业链布局：

（1）互联网厂商：平台端具备用户生态优势，多通过投资并购、合作等方式切入 VR 硬 件市场。如【Meta】（收购 Oculus 全球硬件市占率 TOP1）、【字节跳动】（收购 Pico 国内 硬件市占率 TOP3）、【Valve】（拥有 Steam VR 平台，开发现象级 VR 作品《半条命:ALlyx》 并推出 PCVR Valve Index）、【爱奇艺】（爱奇艺 VR 平台影视内容储备丰富，孵化奇遇系 列一体机硬件）等。

（2）消费电子厂商：以其它交互终端生态&技术优势（主要为手机/主机）切入 VR 市场。 如【索尼】（依托 PS4 生态推出 PSVR，改编多款 IP 大作如《生化危机 7》VR 版本）、 【HTCVive】（PCVR 领导者，且在 B 端客户资源方面具备一定优势）、【华为】（推出 6DOf 分体式 VR 眼镜）、【苹果】（深耕 VRAR 底层技术，预计 MR 头显将于 2022 年推出）等。

（3）独立 VR 硬件厂商：【大朋 VR】（聚焦国内 B 端教育领域，且具备客户资源优势）。

3.1 互联网厂商：集中平台优势，Oculus 生态已初具雏形，字节加速入场

互联网厂商具备内容生态+平台优势，多通过投资并购等方式培育提升 VR 相关底层技 术、培育 VR 硬件作为生态入口。目前 Meta 旗下 Oculus 生态已初具雏形，字节跳动 收购国内领先厂商 Pico，亦有望通过硬件入口构建 VR 生态，Valve 和爱奇艺分别依托 游戏和影视内容平台建立 VR 生态优势。

Meta（原名 Facebook）：底层技术储备赋能 VR 整机，旗下产品处于龙头位置。 自 2014 年收购 Oculus 正式布局 VR 领域后，Meta 收购了大量 VR 相关“硬科技” 的公司。根据 VR 头显的构成模块（渲染计算、光学透镜、体感交互、屏幕显示）来 看，Meta 的投资版图主要围绕实现体感交互的技术布局，如计算机视觉、手势控制、 空间音效等相关技术的研发公司。在整机产品布局方面，Meta 现有 Oculus rift 和 Oculus quest 两个产品系列，分别覆盖了 PCVR 和 VR 一体机两个细分市场，产品线 均位列细分市场领先地位。

投资并购 VR 内容厂商，通用账户打造元宇宙。依托于领先的硬件销量，Oculus 的 内容分发平台也迎来快速增长。Quest2 的发售带来了 Oculus store 入驻厂商产品销 量十倍级别的增长，超 60 款游戏收入达到了 100 万美元。与之同时，Meta 自 2017 年起开始采用投资并购、自研等方式布局 VR 应用场景，在 VR 视频、社交、游戏领 域均有布局，2019 年收购爆款 VR 游戏《Beat Saber》研发商 Beat Games（目前 Oculus单平台收入已突破1 亿美元），2021年末上线VR社交应用《Horizon World》， 能够适用交友、办公等多个场景，未来也将推出移动端版本。

2022 年 Meta 披露首份元宇宙财报，Q4 在圣诞节假日的带动下营收实现高增长。 Reality Lab（现实实验室）包括 Meta VR/AR 业务相关的硬件、软件和内容，2019- 2021 年 Reality Labs 实现营收 5.01/11.39（YoY+127.3%）/22.74 亿（YoY+99.6%） 美元；年度净亏损分别为-45.03/-66.23/-101.93 亿美元。单季度来看，2021Q4 Meta 现实实验室实现营收 8.77 亿美元，同比增长 22.3%。尽管自 Quest2 发布（2020 年 9 月）以来 Meta 并未有新品硬件推出，现实实验室收入并未出现显著下滑，并在圣 诞到来之际实现快速增长，官方 App 位列美国地区 IOS 免费榜第一位。此外，Meta 预计将在 2022 年上市下一代高端 VR 头显 Project Cambria，新品将在显示、算力、 交互维度全民升级，未来表现值得关注。

字节跳动：国内互联网巨头+优质硬件厂商，或成为国内 VR 生态领导者。2021 年 8 月字节跳动高溢价（90 亿元）收购 pico。此前字节在 VR 领域的布局多围绕底层 技术与内容展开，包括投资数字孪生服务商众趣科技、抖音推出 VR 社交等。类比 Meta 收购 Oculus，Pico 成为字节构建 VR 生态的入口，推动国内 VR 生态繁荣。

Pico 成立于 2015 年，为国内 VR 设备龙头厂商，专注于 VR 一体机的研发。1） 硬件端：20Q4 Pico 国内 VR 硬件市场市占率达到 37.8%（排行第一），全球市场市 占率 3%（排行第五）。2021 年新推出的 Pico Neo 3 一体机（价格 2499 元）参数、 定价方面已达到和 Quest2 相当水平，具备较高性价比，目前位列京东平台 VR 头显 销量排行第一名。2）软件端：配套产品 Pico UI（安卓定制开发操作系统）、游戏串 流助手（支持用户串流 Steam VR）、飞屏助手（支持无线传输内容）、VR 助手（线 上社区平台）以及开发者平台（为应用开发者提升 VR 技术集成与支持服务）构建 生态。3）内容应用端：Pico store 内应用数量超过 400 款，其中 6DoF 游戏超过 130 款，40 款精品游戏在 Pico Neo 3 与 Quest2 平台均可体验。目前平台内头部 VR 作 品包括《亚利桑那阳光》、《Superhot VR》、《乒乓：制胜 11 分》等，类型多元，且 在 Steam VR 平台上也具有较高好评率。

Valve：SteamVR 率先打造平台生态，3A 大作树立行业标杆。公司为 1996 年成 立的电子游戏研发商，代表作品包括《半条命》《反恐精英》《求生之路》《DOTA2》 等，并为 Steam 平台的母公司。2015 年 Valve 与 HTC 联手推出“Steam VR”（当 前最大的 VR 内容分发平台）与“HTC Vive”，2019 年推出自研头显 Valve Index， 当年售出数量接近 15 万台，2020 年研发 VR 版本 3A 大作《半条命：Alyx》正式上 线，目前在研 VR 游戏作品包括《反恐精英》《随意门》等。公司在 VR 领域的布局 始于 VR 分发平台（Steam VR），后续在硬件、内容层面均有涉猎，头部游戏《半条 命：Alyx》的推出更是成为了行业发展的关键催化。

爱奇艺：VR 影视内容行业领先，新款 DreamVR 一体机或将打开国内消费级市场。 爱奇艺 VR 为 2016 年公司内部孵化硬件厂商，自 2017 年开始推出 VR 一体机产品， 2020Q4 中国市场硬件市占率排行 TOP5（7%）。受益于自有影视内容资源优势，爱 爱奇艺早期在硬件布局时即注重消费者观影体验，推出全球首款 4K VR 一体机并独 家定制 iQUT 观影标准；自 2020 年起，奇遇一体机逐步提升头手交互技术，在满足 观影需求的同时完善游戏体验。目前，爱奇艺“硬件+软件+内容”生态已渐成体系， 影视内容储备充足的同时商店中具备超过 100 款高质量游戏，消费者亦可通过奇遇 VR 串流助手连接 SteamVR 平台体验海量内容。2021 年 12 月 1 日最新款一体机 “奇遇 Dream”正式发布，从设备性能上已接近 Quest2 水平，1999 元的定价有望 打开国内消费级市场，催化 VR 生态加速发展。

3.2 消费电子厂商：硬件产业链成熟，PSVR 占据核心玩家圈，苹果新头显 可期

消费电子厂商包括：1）主机厂商索尼；2）手机厂商 HTC、华为、小米、苹果等。消费 电子产品在产业链关键技术环节具有一定互通性，且具备一定的终端用户生态优势。

Sony：配套 PS4 与独占内容推出 VR 头显，内容驱动硬件增长。作为全球领先的 综合性电子产品研发商，索尼 Play Station 系列在主机游戏领域具备强竞争力。索 尼于 2016 年发布首款 PSVR，需与 PS4 终端配套使用，预计 2022 年 PSVR2 将正式 发布，2021Q1 全球硬件出货市占率 5%。PSVR 内容端采取与其它厂商展开合作的 方式进行，陆续推出《生化危机 7》VR 版本、《蝙蝠侠：阿卡姆 VR》以及《漫威钢 铁侠 VR》等 IP VR 大作。索尼旗下 VR 产品采取限定时间独占的发售模式，以内容 带动硬件销量的提升，如《蝙蝠侠：阿卡姆 VR》PSVR 独占时长为 6 个月，现可在 Steam 平台上多终端串流体验；《生化危机 7》VR 版本仅在 PSVR 上提供。2021 年10 月索尼公布 PSVR 五周年时长 TOP5 游戏分别为《Rec Room》《Beat Saber》 《PlayStation VR Worlds》《The Elder Scrolls V:Skyrim VR（上古卷轴 5：天际 VR）》 《Resident Evil 7 biohazard（生化危机 7）》。

HTC VIVE：携手 Valve 成为 PCVR 领导者，构建开放内容生态。2015 年 HTC 携 手 Valve 首次发布 HTC Vive 系列产品，随着数年迭代，当前 Vive 系列已经构成 了”Vive Flow”一体机、”Vive Pro Series” PCVR、”Vive Focus Series”一体机、”Vive Cosmos Series”PCVR 四大产品线，兼顾消费级和企业级市场，产品定价整体偏高。 根据 SteamVR 平台头显硬件统计数据，HTC Vive 产品份额位列 TOP4 达到 9.18%。 内容方面，HTC Vive 搭建与 SteamVR 类似的 Viveport 开放生态平台，截止 2021 年 9 月内容数量超过 2500 款，约为 Steam 平台的 1/3。HTC Vive 在中国市场处于领 先地位，2020Q4 市占率达到 12%。

华为：“云计算+5G”为技术优势，聚焦轻量化分体式 VR 头显。华为 VR Glass 作 为公司“1+8+N”智能硬件战略的 8 个铺入口之一，2021 年 11 月已经正式推出第 二代产品，分体式 6Dof 游戏套装售价 3999 元，重量仅为 166 克。内容生态方面， 华为 VR 内容平台影视领域总时长超过 3 万小时，手机应用游戏数量接近 150 款， 用户亦可串流 SteamVR 平台体验海量 PCVR 内容。软件和底层技术方面，华为在芯 片、开发应用、服务工具、底层技术上均有布局，海思最新发布的 XR 专用芯片内置 高性能 GPU，支持 8K 解码，有效地提高了 VR 终端的解码能力；此外，华为在 5G 通信技术层面的优势有望助力 VR 头显上云，实现更轻量级发展。

苹果：深耕底层技术研发，2022 年新一代头显可期。苹果长期布局底层科技，整 机或将具备科技优势。公司已经获得 330 多项相关专利并收购了多家相关技术公司， 覆盖面部识别、空间定位、动作捕捉、眼动追踪等多个体感交互相关领域。专利方 面，最近公布的一项专利可以依靠手部识别动态调整 VR 头带大小的系统。苹果下 一代 VR/AR/MR 头显预计于 2022 年推出，或成为 Oculus 一家独大的强势挑战者。

3.3 竞争格局：产品力&生态建设为核心竞争要素

整体而言，VR 产业硬件端技术难度高、布局需要一定技术积累且需配套生态运作（内 容分发平台），行业集中度较高。根据 Counterpoint 对全球 XR 厂商出货量市占率的统 计，2020Q1-2021Q1TOP6 厂商出货量市占率均高于 75%。2020Q1-Q3 Oculus、索尼位 列硬件设备出货量第一梯队，20Q3 市占率分别为 29%、16%；大朋 VR、Pico、HTC、 Valve 位列第二梯队，20Q3 市占率分别为 8%、11%、7%、5%。彼时各家产品性能、 体验并无较大差异，Oculus 凭借主打消费级市场的 Rift（PCVR）、Quest（一体机） 等头部产品以及内容生态布局优势占据龙头地位；索尼则借助 PS4 用户、内容优势获取 了超过 15%的市场份额；Pico、大朋 VR 为中国本土设备厂商，消费级市场暂未打开， 整体出货量市场份额较低。

2020Q4 现象级产品 Quest2 的推出带动市场格局出现变化，当前 Oculus 龙头地位稳 固。Oculus2020Q4/2021Q4 出货量市场份额约为 75%，占据绝对龙头地位，而索尼由 于未推出新款产品，出货量占比出现下滑。随后对标 Oculus Quest2 的一体机产品 Pico Neo 3、爱奇艺奇遇 3 等产品陆续推出，尽管在设备性能、产品价格方面已有一定竞争 力，但受制于国内 VR 内容生态布局相对缓慢，并未在全球市场中取得强竞争力。

我们认为，产品力与内容生态为硬件厂商的核心竞争要素。当前硬件厂商均基于终端设 备推出了分发平台，但开放性具备一定差异，主要包括：（1）开放生态平台：Valve 旗下 SteamVR、HTC 旗下 VivePort 支持多种品牌 VR 终端串流使用，内容审核要求较低，数 量也较为丰富；（2）终端配套分发平台：主流硬件厂商均为其设备配套官方分发平台 （Oculus、Pico、PSVR 等），但由于部分一体机官方应用商店内容审核标准较高，第三 方分发平台 SideQuest 亦具备一定竞争力。除 SideQuest 不分成仅收取产品推广费外， 其它 VR 内容分发平台抽佣占比约在 20-30%。

SteamVR 内容丰富但需串流使用，终端配套分发平台中 Oculus、PSVR 通过投资、合 作等方式建立差异化内容优势。对于主要消费级终端一体机用户来说，既可以直接体验 配套平台中的内容，亦可以采取有线/无线串流 PC 端的方式体验第三方平台（主要为 SteamVR）的海量应用，采取串流方式对 PC 算力具备一定要求。Oculus 收购爆款游戏 《Beat Saber》研发商 Beat Games，现阶段该游戏可在 Oculus 官方商店，PSVR 或 SteamVR 平台中串流体验；PSVR 陆续推出《生化危机 7》VR 版本、《蝙蝠侠：阿卡姆 VR》以及《漫威钢铁侠 VR》等 IP VR 大作，部分产品采取限定时间独占的发售模式。

研发端来看，现阶段 VR 内容以动作、休闲游戏为主，独立研发商游戏占比高。我们统 计了截至 2021 年 9 月 Steam 平台上带有“VR only”（即 VR 独占游戏，不可通过非 VR 模式体验）标签游戏（合计 3745 款）的具体情况，VR 独占游戏占总游戏的比重为 6.3%， 占总 VR 应用（参考 VR 陀螺 8 月数据 6021 款）的比重约为 62.4%。VR 独占游戏以中 小厂商开发的独立游戏为主（占比 61.30%），多数为动作、休闲、模拟、冒险类型。

4 如何展望未来发展趋势？

4.1 趋势推演：内容驱动→生态驱动，未来应用端或百花齐放

主机游戏内容驱动，智能手机/平板电脑生态驱动，以此带来目标受众、市场空间的差 异。游戏主机针对硬核游戏用户，从 PS4 来看独占内容推出数量与硬件销量强相关，2016 年在发布了《如龙 6》《神秘海域 4》等独占大 IP 经典续作后 PS4 销量突破两千万达到 高峰；智能手机/平台电脑作为个人基础配置，应用生态相对开放，App Store 的推出和 安卓系统的开源性促进了生态繁荣。

VR/AR 产业当前仍处于技术探索期，未来行业趋势、格局未有明确定论。从当前阶段 应用场景（游戏、家庭娱乐）、用户群体（硬核、科技玩家）、商业模式（终端配套内容 分发平台）来看，或与主机游戏发展路径更为相似。（1）根据 Newzoo 数据，2020 年全 球主机市场规模达 540 亿美元，玩家总数 2.5 亿人，占全球游戏玩家总数的比重约为 9%； 结合 Steam 公布的 VR 头显活跃用户占比（约 2%）与平台 MAU 数据（2020 年 1.2 亿）， Steam 平台 VR 用户数约 240 万人，即使考虑到其他 VR 一体机独立用户群体，VR 游戏 用户仍有较大渗透空间。（2）从终端设备出货量来看，根据 VGCharts 数据，最畅销主机 如索尼 PS2、任天堂 DS 生命周期销量超过 1.5 亿台，头部主机畅销期年销量 1000-3000 万台；而 Quest2 发售（2020 年 9 月）至今销量近千万台。

但与主机终端不同的是，VR 头显应用场景更为广阔，除技术成熟度、商业化潜力的早 期应用场景游戏外，C 端应用亦包括社交、直播、电影、教育、办公、购物等多重场景， B 端医疗、工业、营销展览等也具备一定潜力：

（1）消费级应用场景：游戏已逐步与其他娱乐业态融合，拓宽多元化场景。目前 VR 线 上游戏、线下沉浸式娱乐已得到广泛应用；社交相关应用仍在用户培育阶段，尚未展开 商业化变现。Meta 判断 VR 健身将成为消费级场景中下一个杀手级应用，已出现平台型 订阅制 VR 健身应用《SuperNatural》《FItVR》，带动 VR 设备破圈。此外，VR 影视内容、 直播演唱会是仅次于游戏的虚拟内容消费载体，目前以虚拟化身、动画形式呈现为主， 强调互动式沉浸式体验，实拍场景受制于拍摄难度和成本因素，尚未大范围普及。

（2）企业级应用场景：预计教育、工业制造应用端市场规模大，VR 驱动企业数字化转 型。企业级应用场景依赖定制化服务较难规模化，目前终端硬件、软件服务以创业型公 司主导。从市场空间来看，亿欧智库预计 2025 年中国 VR 教育、工业制造软件+应用领 域规模分别达到 328、292 亿元，为应用最为广阔的场景，其他应用场景包括展示旅游、 国防军事、职业培训、医疗、营销零售等。

随着 VR 硬件逐步轻量化发展，多重应用场景将逐步激发活力，全方位融合原有线上线 下商业模式以及生活场景，远期来看 XR 头显有望成为下一代交互终端，作为通用设备 或与智能手机、平板电脑的发展生态较为相似。结合当下行业发展状况，我们试图对未 来 VR 产业竞争格局、发展趋势进行推演：

起步阶段（当前阶段）：用户渗透早期（家庭渗透率<5%），先发优势铸就硬件强者 恒强。根据 Omdia 最新研究，2021 年 VR 头显的家庭渗透率为 2.3%（Omdia 覆盖 的 30 个领先国家统计）。 1）目前大部分消费者对 VR 的认知仍处于早期阶段，消 费级用户以主机玩家、科技硬核用户为主，随着硬件端的持续升级，线下沉浸式娱 乐场景的 VR 终端渗透将加深认知，同时短视频等新媒介宣传也加强了潜在用户的 触达。与之同时，定制化 VR 头显在企业级应用场景中得到小范围应用。2）海外 Meta、 索尼，国内 Pico、大朋等厂商领导的格局将延续，厂商通过平台独占 IP 大作+硬件 新品更迭提升竞争力，内容研发端以小厂独立开发+大厂投资支持为主。

发展初期（未来 2-5 年）：新一代现象级产品诞生催化用户渗透（家庭渗透率 5%- 10%），内容厂商逐步发力。上一代现象级头显 Quest2 以其高性价比的特性推动产 业加速发展，未来随着技术进步成本端边际下滑，大厂加强投入硬件价格或进一步 下探，预计未来新一代现象级头显的推出将加速催化用户渗透，VR 头显成为部分家 庭基础娱乐配置。内容端来看游戏厂商开始入局，突破蓝海市场，VR 游戏品类增加， 生态端日趋完善。结合主机游戏出货量，我们预计在此阶段 VR 设备出货 量将达到 3000-5000 万台。

高速发展期（未来 5-10 年）：硬件端后进者差异化布局，内容端百花齐放。预计在 未来 5-10 年，虚拟现实技术成熟度大幅提升，VR 头显成为主流家庭娱乐的基础配 置，AR 眼镜技术逐步成熟。硬件端后进者或差异化布局，针对用户需求给予多元化 选择；内容端百花齐放，游戏品类多元化，社交、办公、健身、直播、购物等其他 领域的探索亦在进行时。

元宇宙时代（2030 年以后）：轻量级 VR 头显/AR 眼镜成为个人基础配置，预计将 成为下一代交互终端。在此阶段，虚拟现实硬件、内容已经发展成熟，叠加 5G+无 线网络等网络技术支撑设备云化，轻量级的 VR 头显、MR 眼镜或已得到普及。VR 内 容将全方位覆盖用户的生活娱乐场景，或将接替手机成为下一代交互终端。

4.2 国内机遇：C 端市场尚未打开，大厂牵头下迎来发展机遇

当前海外头部厂商已经完成了基础的硬件、软件和内容布局，在前沿感知交互领域重仓 投入，且与诸多细分方向的初创公司密切协作，全方位赋能生态发展，技术积累时间长、 专利布局广泛、投融资活动密集。国内消费级 VR 生态仍处于早期发展阶段。IDC 预计 2021 年中国 VR 头显出货量 143 万台，占全球出货量（837 万台）的 17.1%；从使 用场景来看，2020 年中国 VR 设备消费者支出占比 52%，工业、教育、培训等 B 端应用 场景仍为主流，根据 VR 陀螺公众号预计国内 C 端 VR 用户占比不到全球的 10%。

对比产业链各环节来看，国内厂商在底层技术、终端设备层面已呈现技术追赶态势，新 一代硬件产品已接近海外头部终端 Oculus Quest2 性价比水平。但在内容层面，海内 外仍存在较大差距，本土 VR 应用分发渠道、运营商、研发商欠缺，以此导致终端分发 平台中强交互内容质、量较低，无法对消费者构成吸引力。与之同时，国内消费者基于 手游内购付费的消费习惯亦将导致海外模式无法完全沿用至国内。具体来看：

（1）底层技术/硬件：国内 VR 龙头厂商包括 Pico、大朋、HTC、爱奇艺等，以 VR 硬件 厂商主导，2020Q4 市占率分别达到 34%、31%、12%、7%，行业集中度较高。底层技 术方面，国内 VR 厂商在近眼显示、渲染处理、感知交互等方面处于技术追随态势，虽有 一定差距但现阶段终端产品性能已接近海外水平。Pico 最新一体机 Neo3 与 Quest2 在芯 片、显示、光学方案等方面性能相似，交互定位方面已达到 quest2 70%以上的水平且在 持续改善，售价 2499 元在国产一体机中亦彰显性价比。但若考虑中美人均收入水平的 差距，Pico Neo3 的价格水平仍略高于 Quest2，较难在中国打开市场。

（2）分发平台/内容生态：本土分发渠道、研发商、运营商均有所欠缺，强交互内容质、 量相对较低。尽管 Pico、爱奇艺等国产一体机仍可以通过串流方式体验 SteamVR 平台所 有 PCVR 游戏，但是一体机领域内容生态差距较大。一方面，针对海外优质 VR 游戏，国 内缺乏优质运营商代理引入市场；另一方面，国产自研游戏整体品质较低，产业生态发 展缺乏大厂激励与扶持，2020 年 steam 最佳 VR 游戏榜单中，仅有两款中国游戏上榜 “白银级”和“青铜级”。此外，国内游戏市场以手游为主，而与当前 VR 游戏形态相似 的主机游戏市场收入占比仅 0.3%。手游与主机、VR 游戏交互方式、商业模式的差异将 导致消费者习惯差异与研发思路差异。

国内 VR 产业生态发展核心需解决一体机内容生态缺失问题，包括“自研符合国内生态 的 VR 内容”，“引入海外优质游戏”两条路径。但不管何种路径，由于国内当前硬件渗 透率不高，VR 内容端从业者无法从消费者侧获取收益以形成正向循环，因此在此路径中 硬件大厂的补贴扶持投入尤为重要。海外科技大厂 Meta 补贴硬件价格扩大出货量以促 进生态发展，同时亦发力自研、投资、收购各类 VR 内容工作室，是 Oculus 生态能渐成体系、形成一家独大局面的重要原因之一。

但值得注意的是，当前国内虚拟现实产业投融资加速、政策环境从“技术布局”过渡到 “商业落地”，VR 产业呈现加速发展态势。与之同时，字节跳动收购 Pico，或对标 Meta 成为国内 VR 产业领导者；爱奇艺亦推出最新款 DreamVR 一体机（价格 1999 元）， 性价比或高于 Quest2；网易影核逐步沉淀 VR 内容生态，后续头部厂商产业链各环节 布局值得关注。我们认为，尽管中国 VR 产业生态建设落后于海外，但消费级市场空间 广阔， IDC 预计中国在 2021 年将继续成为 AR/VR 全球支出规模第一的国家（占比达到 56%），未来发展值得期待。

5 投资分析：传媒互联网领域关注优质内容研发商

我们认为，当前消费级 VR/AR 产业“飞轮”已开始初步旋转，产业链各环节升级驱动 用户渗透率提升，未来现象级终端设备、内容应用的诞生亦将带来板块强催化。短期来 看，2022 年苹果、Meta、索尼均将推出新款 VR 无线头显，新品发布或将迎来板块催化； 中长期来看，VR 头显或成为下一代交互终端，Meta 预计 10 年内元宇宙使用者将达到 10 亿人，承载数千亿美元的数字商务，海内外科技巨头从硬件、内容、应用等产业链环 节多维度布局，产业未来空间广阔。国内市场来看，字节收购硬件大厂 Pico 后或将牵头 国内 VR 产业发展，国内 VR 生态有望得到加速发展。

对于传媒互联网领域而言，技术更迭下优质内容研发商有望迎来全新发展机遇。VR 游戏 内容作为核心应用场景已率先落地，撬动海外主机、硬核玩家娱乐市场，中国游戏研发 商研发实力突出，生态成熟后有望突破蓝海市场。未来，VR 应用将从游戏向直播、购物、 社交、健身等形态拓展，全方位渗透消费者生活娱乐场景，以内容优势切入虚拟场景制 作的厂商值得关注。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。